遠期豬價再破成本線 2025年生豬養殖業或迎“微利時代”

“在市場將視角錨定向成本時，仍需要明確供給端的矛盾是否占據主要地位，在供給過剩的情況下，市場不乏跌破成本的驅動?！敝行沤ㄍ镀谪浤甓炔呗灾赋?。

截至12月17日午后，反應明年3月豬價預期的生豬期貨2503合約，最新價為12.88元/公斤。

上述價格，已經再度跌破諸多養殖類上市企業的成本線。僅以業內最具成本優勢的牧原股份為例，公司今年底的目標成本為13元/公斤，成本超過14元/公斤的養殖企業更是比比皆是。

毫無疑問，生豬養殖業弱現實、弱預期仍將延續，明年經營趨勢依舊不容樂觀。

綜合各家期貨機構年度策略來看，明年生豬現貨價格的波動幅度可能收窄，預計大部分時間在13元/公斤—16元/公斤區間波動，顯著低于今年13元/公斤—21元/公斤的價格運行區間。

以上預期的背后，是近幾年養殖產能的恢復、規?；B殖占比的快速提升，部分頭部企業全年生豬出欄占比已經達到全國的10%左右，行業開始逐步進入到成熟期。

而在相對成熟的行業，顯然難以維持較高的利潤率，生豬養殖業正在步入“微利時代”。

“豬價漲、成本降”將弱化

2024年豬價，呈倒“V”走勢。

僅以國家統計局數據為例，年初低點為13.7元/公斤，8月中旬高點達到20.9元/公斤，此后連續回落至今。

“9月前因供應減量疊加壓欄和二育助推，豬價一路走高；9月以后供應恢復，價格盛極而衰?！蔽宓V期貨農產品研究員王俊總結稱。

以上價格走勢，決定了生豬養殖企業經營趨勢的主要方向，即“一季度虧、二季度平、三季度大賺”。其中，部分頭部上市企業憑借自身成本優勢，在5月、6月率先越過盈虧平衡線，直至三季度利潤規模暴增。

僅以牧原股份為例，該公司前三季度單季凈利潤分別為-23.4億元、32.1億元和96.5億元。與本輪豬價下跌周期的歷史數據對比，今年三季度接近百億元的盈利，也僅次于2022年四季度的117.5億元，可見三季度養殖企業盈利之豐厚。

四季度臨近收尾，大致盈利情況也已經基本確定。

對比月度銷售數據與成本情況來看，牧原股份四季度依舊可以保持3.12元/公斤—3.87元/公斤的盈利，單位利潤低于三季度的4.5元/公斤—6元/公斤，卻明顯高于今年二季度的盈利水平。

除了豬價上漲的拉動因素外，年內養殖企業生產效率提升、飼料價格下跌帶來的降成本作用，也不容忽視。

相關數據顯示，今年1—2月，牧原股份生豬養殖平均完全成本為15.8元/公斤，到今年11月已經降至13.1元/公斤。這相當于，剔除豬價上漲因素后，該公司僅僅憑借降本也可以帶來1.5元/公斤以上的利潤增量。

這并非個例，其他養殖企業也適用于玉米、豆粕等飼料價格下跌的降本邏輯，溫氏股份、新希望等養殖企業今年成本也保持下降趨勢。

最終，“豬價漲、成本降”的運行特點，奠定了今年生豬養殖行業盈利改善的大方向。不過，以上盈利驅動邏輯接下來都存在弱化的趨勢。

截至12月17日收盤，反應明年1月、3月等月份豬價預期的各個期貨合約，最新價均保持在14.2元/公斤或以下水平。

其中，市場參與度最高的生豬2503合約當日結算價僅為12.9元/公斤。按照這一預期價格，現階段還沒有上市豬企能夠盈利。

此外，在降本已經取得顯著成效的基礎上，后續養殖成本進一步下降的空間可能隨之減小。甚至，一旦飼料價格止跌反彈，養殖成本還可能會出現階段性的抬升。

展望2025：規?；?、成熟期與低利潤率

復盤上一輪豬周期，在2019年至2020年出現豬價低點、高點相差接近30元/公斤的現象。

可觀的價格波幅對應的是產能端的劇烈波動。上述期間，國內能繁母豬存欄量從1913萬頭一度增至4564萬頭，遠超彼時4100萬頭的正常保有量。

如今，在產能恢復常態化、能繁母豬存欄量保持在4000萬頭至4100萬頭小幅波動的背景下，豬價的整體波幅也將隨之下降。

對此，期貨機構也普遍預計，2025年豬價的波動區間會較今年進一步下降。

比如中信建投期貨預計，“2025年行情波動區間收斂，現貨價格預計大部分時間在13元/公斤—15元/公斤的區間波動，整體價格中樞較2024年下移?！?

大地期貨則在年度策略中指出，2025年豬價重心較2024年下移，全年波動收窄，核心區間預計維持13元/公斤—16元/公斤震蕩。

豬價預期波動區間的收窄，養殖環節賺取超額利潤的機會隨之減少。

還需要指出的是，與過去幾年產能恢復同步進行的，還有散戶養殖的退出、規?；B殖的迅速提升。

“我國生豬產業的發展現狀與20世紀90年代美國的情況相近，表現為產能迅速集中于行業領先者?！敝行沤ㄍ镀谪浿赋?。

比如幾家頭部上市公司。2019年，牧原股份、溫氏股份和新希望生豬出欄量分別為1025萬頭、1852萬頭和355萬頭，今年三家公司的出欄預期值則分別達到6900萬頭、3150萬頭和1450萬頭。中信建投期貨認為，國內生豬市場向頭部集中的趨勢尚未結束，未來行業仍有較長一段時間的爭奪份額階段。

不過，與歐美等生豬產業大國相比，我國每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數（PSY）指標的差距正在逐漸縮小。該機構還指出，“行業正逐步向更成熟的階段邁進，原有的通過能繁存欄去錨定未來出欄量的線性路徑依賴可能被顛覆?！?

五礦期貨年度策略也指出，生產效率極致提高，市場信息傳遞更加充分，導致周期迭代進一步加速，“傳統四年一輪的經典豬周期模式，已壓縮至2022年、2023年的兩年一輪、跌多漲少格局；進而演化成今年的一年內便完成牛熊輪替，成本比拼提前再度上演的狀態，行業競爭呈逐年加劇態勢?！?

這意味著，行業整體利潤率很可能無法與前幾次周期相比，接下來大概率會持續收窄。在此之前，已經有部分頭部企業做出了行業將進入“微利時代”的預判。

上述背景下，養殖成本處于相對領先位置，當前出欄量基數較小、具備明確擴產規劃的中小型養殖企業，后續可能會受到一定規模提升的帶動。

近期，也有多家生豬養殖類上市公司重啟再融資，謀求擴產。